Les débuts d’Arm sur le Nasdaq jeudi s’annoncent positifs pour SoftBank, qui vient de se séparer de l’entreprise après l’avoir acquise en 2016. Mais c’est un casse-tête pour Wall Street.
La société britannique de conception de puces a vu ses actions bondir de 25 % à 63,59 dollars suite à son introduction en bourse, portant la capitalisation boursière entièrement diluée de la société à près de 68 milliards de dollars.
Il s’agit d’un chiffre extrêmement élevé pour une entreprise de semi-conducteurs qui a généré 400 millions de dollars de bénéfices au cours des quatre derniers trimestres. Le résultat est un ratio P/E sur cette période proche de 170, un chiffre qu’il dépasse même de Nvidia Ratio P / E.
Nvidia, qui développe des unités de traitement graphique (GPU) utilisées pour exécuter des charges de travail d’intelligence artificielle, se négocie à 109 fois ses bénéfices courants, et ce, après que le cours de son action a plus que triplé cette année, dépassant de loin celui de tout autre membre du S&P 500.
Dans le reste de l’industrie des puces, rien ne s’en rapproche. L’ETF Invesco PHLX Semiconductor, conçu pour mesurer les performances des 30 plus grandes sociétés américaines de puces, a un ratio cours/bénéfice d’environ 21.
Pour les investisseurs, la principale différence entre Nvidia et Arm réside dans le taux de croissance. Nvidia vient d’annoncer un doublement de ses revenus au cours du dernier trimestre et prévoit une croissance de 170 % au cours de cette période, alors que toutes les grandes sociétés de cloud computing augmentent leurs dépenses en puces IA. Le bras, en revanche, a légèrement rétréci dans le dernier quart-temps.
“Vous ne pouvez pas justifier un ratio P/E supérieur à 100 pour une entreprise sans croissance”, a déclaré Jay Ritter, professeur de finance à l’Université de Floride et expert de longue date en matière d’introduction en bourse. L’histoire doit être que “l’entreprise développera de nouveaux projets qui relanceront la croissance et généreront des bénéfices”, a-t-il déclaré.
Pour l’instant, il n’existe pas de grand marché ouvert pour les actions Arm. Sur les quelque 1,03 milliard d’actions en circulation immédiatement après l’offre, SoftBank en détient 90 %. Le conglomérat technologique japonais a privatisé Arm en 2016 dans le cadre d’un accord d’une valeur de 32 milliards de dollars, et le PDG de SoftBank, Masayoshi Son, vise à obtenir des liquidités après une période d’investissement très difficile pour son entreprise.
Sur les 4,9 milliards de dollars d’actions vendues par SoftBank, 735 millions de dollars ont été achetés par un groupe d’investisseurs stratégiques, dont pomme, GoogleNVIDIA, SAMSUNG ET Intel. Cela laisse une petite fraction des actions à négocier parmi les investisseurs et les commerçants institutionnels et particuliers, bien que le volume ait été suffisamment élevé jeudi pour qu’Arm soit la cinquième action la plus activement négociée sur le Nasdaq, avec 126,58 millions d’actions négociées.
Pour investir à ces niveaux en tant qu’investisseur de long terme, il faut miser sur la croissance. Dans son prospectus, Arm a déclaré que sa technologie « sera au cœur de cette transition » vers l’informatique basée sur l’IA. Les conceptions d’Arm se retrouvent actuellement dans presque tous les smartphones du marché, ainsi que dans les voitures électriques et les centres de données.
“Nous avons constaté une croissance significative dans les centres de données cloud et l’automobile”, a déclaré jeudi le PDG d’Arm, René Haas, à David Faber de CNBC. “Et puis avec l’IA, l’IA fonctionne sur Arm. Aujourd’hui, il est difficile de trouver un appareil IA qui ne soit pas construit sur Arm.”
Arm a déclaré dans son dossier d’introduction en bourse qu’il s’attend à ce que le marché potentiel pour les produits avec ses conceptions atteigne 246,6 milliards de dollars d’ici 2025, contre 202,5 milliards de dollars l’année dernière. Cela ne représente qu’une croissance annuelle de 6,8 %, donc le chemin d’Arm vers une plus grande prospérité doit passer par l’augmentation de la part de marché et l’amélioration de l’économie.
« Nous prévoyons que le coût et la complexité de la conception des puces continueront d’augmenter et que nous serons en mesure de contribuer à un plus grand pourcentage de la technologie incluse dans chaque puce, ce qui fera que nos redevances représenteront un plus grand pourcentage de la valeur totale de chaque puce. », indique le prospectus.
Matt Oguz, associé fondateur de Venture Science, a déclaré que sa société d’investissement avait manifesté son intérêt pour l’introduction en bourse mais n’avait pas reçu d’allocation. Il a déclaré que ce qui est optimiste à propos d’Arm, c’est qu’elle a été capable de maintenir de fortes marges bénéficiaires même avec une légère baisse des revenus, et qu’il s’agit d’une « entreprise unique » compte tenu de l’omniprésence de sa technologie dans de nombreux produits clés.
Pour l’exercice 2023, la marge brute d’Arm – le pourcentage de profit restant après prise en compte du coût des marchandises vendues – était de 96 %, car l’entreprise tire l’essentiel de son argent des redevances et ne fournit pas de matériel. La marge brute de Nvidia au dernier trimestre était de 70 %, après avoir augmenté de moins de 44 % un an plus tôt. Intel e DMLA ils ont affiché des marges brutes de 36 % et 46 %, respectivement.
La marge opérationnelle d’Arm s’est élevée à 25 % au dernier trimestre, car l’entreprise a réussi à rester rentable même si une grande partie du secteur des puces a perdu de l’argent, en partie à cause d’un excédent de stocks post-Covid.
“Ce n’est pas une société de matières premières”, a déclaré Oguz. “Quand on met toutes ces choses ensemble, ce n’est pas si simple de calculer un multiple” sur les bénéfices futurs, a-t-il déclaré.
— Kif Leswing de CNBC a contribué à ce rapport
MONTRE: Entretien complet de CNBC avec Masayoshi Son de SoftBank et René Haas d’Arm